如火如荼發(fā)展的公募REITs業(yè)務(wù)迎來“巨頭”參與方。
2023年3月，滬深交易所發(fā)布《保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)要求（試行）》，從政策層面充分鼓勵支持保險資產(chǎn)管理公司作為ABS管理人參與REITs業(yè)務(wù)。10月13日，滬深交易所在中國證監(jiān)會、國家金融監(jiān)督管理總局的統(tǒng)籌指導(dǎo)下，同意首批5家保險資管試點開展ABS及REITs業(yè)務(wù)，意味著保險資管深度參與該業(yè)務(wù)有了實質(zhì)性進(jìn)展。
在不同受訪機構(gòu)看來，5家保險資管獲批開展ABS及REITs業(yè)務(wù)，意義重大。在龐大的市場潛力下，保險機構(gòu)參與積極性較高，由于此前已有參與另類投資的豐富經(jīng)驗，項目儲備豐富，保險機構(gòu)或成REITs市場重要參與者和穩(wěn)定器。
保險資金參與ABS與REITs發(fā)行意義重大
“巨頭”保險資管入局ABS與REITs業(yè)務(wù)，行業(yè)普遍認(rèn)為意義重大。
“在關(guān)鍵時刻，監(jiān)管部門正式批準(zhǔn)5家優(yōu)質(zhì)保險資產(chǎn)管理公司參與開展資產(chǎn)證券化（ABS）業(yè)務(wù)，意義非常重大。”泰康資產(chǎn)相關(guān)人士表示，這首先有利于滿足保險資金的配置需求，其次，一般ABS產(chǎn)品的收益率比債券收益率高30bps左右，ABS產(chǎn)品能一定程度上增厚保險資金的收益水平；同時，ABS+公募REITs有助于盤活保險資金投資的基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)項目，釋放進(jìn)一步投資基礎(chǔ)設(shè)施并服務(wù)實體經(jīng)濟的潛力。
泰康資產(chǎn)人士表示，通過保險資管和公募基金的聯(lián)動，發(fā)行以保險資金投資的基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)項目為基礎(chǔ)資產(chǎn)的公募REITs產(chǎn)品，有助于盤活保險投資的存量資產(chǎn)，“此次對我們來說是重大機會，也提出了很高的要求，未來將在保險資金擅長的領(lǐng)域，比如長期限資金投資、權(quán)益型產(chǎn)品等方面，發(fā)揮保險的特長，創(chuàng)設(shè)多樣化的產(chǎn)品，為ABS市場帶來保險新氣象。”
上海瑞思不動產(chǎn)金融研究院院長朱元偉表示，允許保險資管公司開展ABS和REITs業(yè)務(wù)，一是保險資管公司可以開展ABS業(yè)務(wù)并擔(dān)任管理人，以這個角度可以同時切入ABS市場和REITs市場；二是目前公募REITs要求資產(chǎn)支持專項計劃管理人和REITs的公募基金管理人應(yīng)有實控關(guān)系或?qū)儆谕粚嶋H控制人，目前五家獲準(zhǔn)試點的保險資管公司，所屬集團內(nèi)都持有公募基金牌照，完全可以開展公募REITs業(yè)務(wù)。
“從實踐意義來看，首先，這是活躍資本市場、優(yōu)化資源配置的重要舉措，符合目前盤活存量資產(chǎn)、金融服務(wù)實體經(jīng)濟等政策導(dǎo)向。其次，有利于ABS和REITs市場的發(fā)展壯大。再次，促進(jìn)不同金融機構(gòu)之間的良性競爭和有機協(xié)作，促進(jìn)市場規(guī)模擴大的同時，也有利于提高市場在資源配置和價格發(fā)現(xiàn)等方面的功能，這是活躍資本市場、金融更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟質(zhì)效的實際案例。”朱元偉表示，公募REITs目前市場規(guī)模約為1000億元，預(yù)計未來有望達(dá)到數(shù)萬億量級，目前ABS市場已達(dá)到約2萬億，后來也會有可觀的增長預(yù)期。
博時基金、紅土創(chuàng)新、中航基金等基金公司人士都表示，隨著監(jiān)管支持政策連續(xù)出臺，保險、銀行等機構(gòu)逐步參與到公募REITs發(fā)行階段，為進(jìn)一步推動建立多層次REITs市場，構(gòu)建市場良好生態(tài)奠定了堅實的基礎(chǔ)。對于市場而言，能增加多元化的資產(chǎn)與資金渠道，有助于促進(jìn)提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效，推動市場的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新。
此外，先鋒瑞馳基金也表示,近年來我國ABS市場規(guī)模逐年擴大，但在市場仍存在諸如部分原始權(quán)益人缺乏發(fā)行動力、長期專業(yè)投資者不足、中介服務(wù)機構(gòu)質(zhì)量參差不齊等一些制約因素。保險資管公司以管理人及投資者的雙重身份深度參與ABS業(yè)務(wù)，將激發(fā)出投融聯(lián)動的強大動能,將在一定程度上破解ABS及REITs市場各環(huán)節(jié)參與主體單一、契合度欠缺而導(dǎo)致的發(fā)展瓶頸，在產(chǎn)品期限、收益率、產(chǎn)品形式等方面創(chuàng)設(shè)更適合市場需求的類型。另一方面，作為REITs市場投資最重要的長期投資機構(gòu)之一，保險資管也可更好地整合其內(nèi)部投融資源，布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以提升其資產(chǎn)綜合管理收益，有利于自身長期經(jīng)營競爭力的提升。
保險機構(gòu)項目儲備豐富有望成為REITs市場重要參與者和穩(wěn)定器
在受訪機構(gòu)看來，目前保險機構(gòu)主要作為投資者參與公募REITs，在未來還有機會作為原始權(quán)益人、基金管理人、ABS管理人等角色，全鏈條地參與到公募REITs業(yè)務(wù)中。
泰康資產(chǎn)相關(guān)人士就表示，泰康在基礎(chǔ)設(shè)施（包括高速公路、產(chǎn)業(yè)園、物流、清潔能源）、不動產(chǎn)等諸多行業(yè)積累了大量高信用等級的客戶，這些是泰康資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。“目前已經(jīng)有儲備項目在推進(jìn)中”。
談及展業(yè)方面，上述人士表示，一方面，將積極開拓以供應(yīng)鏈、租賃債權(quán)、個人/企業(yè)小額貸款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品，另一方面，將發(fā)揮保險在長久期和重資產(chǎn)研究、管理方面的優(yōu)勢，積極開發(fā)符合保險資金需求的長久期ABS、權(quán)益型ABS，著力推進(jìn)新能源新基建領(lǐng)域的業(yè)務(wù)機會，為市場各類資金特別是保險資金提供適合其需求的各類ABS產(chǎn)品。
“未來，泰康資產(chǎn)在公司REITs發(fā)行方面的基本思路是，泰康資產(chǎn)和泰康基金密切配合，共同開發(fā)公募REITs產(chǎn)品。”上述人士表示，未來將以戰(zhàn)略客戶和存量基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)項目為基礎(chǔ)資產(chǎn)，探討發(fā)行公募REITs的可能性。
據(jù)悉，其他保險機構(gòu)對于ABS、REITs業(yè)務(wù)也在積極籌備，從人員、項目、產(chǎn)品等多維度推動。
對此，鵬華基金基礎(chǔ)設(shè)施基金投資部人士表示，從投資者的角度，在已發(fā)行REITs中不乏看到保險機構(gòu)參與REITs戰(zhàn)略配售。從原始權(quán)益人的角度，保險機構(gòu)持有豐富的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，如有符合公募REITs發(fā)行條件的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，有機會作為原始權(quán)益人或發(fā)行人申報發(fā)行公募REITs。從基金管理人和ABS管理人的角度，部分保險機構(gòu)持有公募基金牌照，保險系旗下的公募基金可以成為基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs基金管理人，參與到公募REITs的申報發(fā)行和運營。
“總體來說，具有長久期特性的保險資金更深度地參與到REITs業(yè)務(wù)中，有望成為中國REITs市場的重要參與者和穩(wěn)定器，同時也為REITs市場的發(fā)展和格局帶來新的可能。”鵬華基金表示。
而朱元偉也表示，隨著公募REITs的推出，除了以投資人身份積極參與公募REITs的戰(zhàn)配等一二級市場投資之外，也通過各種方式在pre-REITs階段參與。此次獲得試點的五家保險資管公司，其所在的保險集團在不動產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等業(yè)務(wù)方面都有眾多投資案例。
“對于項目儲備來說，之前有多家保險資管公司在中保登、保險交易所上已有開展保監(jiān)會版本的ABS業(yè)務(wù)，同時也在積極關(guān)注和參與交易所和銀行間市場的ABS業(yè)務(wù)，具備一定的項目儲備。對于REITs業(yè)務(wù)而言，可能的項目儲備主要來自兩個方面，一是保險資管公司之前所投資和持有的不動產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，二是保險資管公司之前參與的pre-REITs和其他非標(biāo)業(yè)務(wù)投資所形成的資產(chǎn)，都會努力向ABS和REITs方向轉(zhuǎn)化。”朱元偉表示。
龐大市場潛力吸引更多機構(gòu)參與
ABS與REITs市場龐大的發(fā)展?jié)摿啾ｋU資管公司積極參與，準(zhǔn)入范圍會逐漸擴大。
“目前首批五家試點的保險資管公司，是整個保險資管行業(yè)的頭部企業(yè)和典型代表，在股東背景、綜合實力、業(yè)務(wù)規(guī)模、風(fēng)控體系等方面都有一定領(lǐng)先優(yōu)勢，所以獲得先行機會，預(yù)計ABS與REITs市場的龐大發(fā)展?jié)摿啾ｋU資管公司積極參與，準(zhǔn)入范圍會逐漸擴大。”朱元偉表示。
首先，在國家以高政策能級大力推動“盤活存量資產(chǎn)”的大背景下，ABS和REITs作為盤活存量、穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)工具，其重要性與日俱增，是以金融創(chuàng)新服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要場景，自然也是各家保險資管公司的重要業(yè)務(wù)布局方向。
其次，在經(jīng)濟增速放緩的低息環(huán)境中，ABS和REITs作為大類資產(chǎn)配置的吸引力也在逐漸增強。保險公司普遍面臨資產(chǎn)荒，配置壓力與日俱增，對于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的配置需求非常旺盛，尤其是償二代二期和IFRS等監(jiān)管規(guī)則導(dǎo)向上都更傾斜于穩(wěn)定分紅、長期持有的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，這也解釋了為何保險資管公司對這類業(yè)務(wù)的高度重視。
再次，無論是券商、基金，還是保險資管、銀行理財子，實質(zhì)上都是在資產(chǎn)管理這同一個領(lǐng)域里相互競爭，ABS和REITs市場的產(chǎn)融結(jié)合特征明顯、一二級聯(lián)動效應(yīng)突出、未來發(fā)展空間巨大，是各家資產(chǎn)管理機構(gòu)的必爭之地。之前保險資管公司在ABS和REITs市場的參與角色只是投資人，而現(xiàn)在可以作為管理人主動發(fā)起相關(guān)產(chǎn)品，為保險資管公司開啟了全新的業(yè)務(wù)，而且成長空間巨大，自然動力十足。
“ABS和REITs相關(guān)業(yè)務(wù)是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，擴大這些業(yè)務(wù)的參與深度和廣度，有利于和保險資管公司之前相對經(jīng)驗豐富的另類投資形成順暢銜接、有益補充和優(yōu)化，也有利于保險資管公司投研內(nèi)控體系的優(yōu)化和綜合業(yè)務(wù)能力的提升。”朱元偉表示。
先鋒瑞馳基金則表示,保險資管公司此前在底層資產(chǎn)領(lǐng)域已積累了豐富的投資經(jīng)驗，具備從項目培育、發(fā)行到投資等各生命期的專業(yè)能力，如今獲批參與ABS及REITs投行業(yè)務(wù)，更進(jìn)一步加深了保險資管對于該領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈參與程度，從資產(chǎn)研判、投資收購、孵化管理到ABS或REITs融資退出，保險資管可以在各個環(huán)節(jié)發(fā)揮其專業(yè)能力。另外ABS和REITs產(chǎn)品涉及不同行業(yè)和領(lǐng)域，保險資管可籍此進(jìn)入諸如新能源、新基建及其他專業(yè)社會服務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)資產(chǎn)配置的多元化。“所以未來隨著此類管理細(xì)則的進(jìn)一步出臺，預(yù)計將有更多的保險資管機構(gòu)參與進(jìn)來。”
“REITs的資產(chǎn)支持專項計劃管理人與公募基金管理人需存在實質(zhì)控制關(guān)系或受同一控制人控制，預(yù)計首批五家落地之后，旗下具備公募基金管理人資格的保險集團將充分參照首批的先進(jìn)經(jīng)驗，進(jìn)一步深度參與REITs業(yè)務(wù)，未取得公募基金管理人資格的保險集團申請取得公募基金管理人資格的積極性也將大大提升。”紅土創(chuàng)新基金相關(guān)人士更是表示，保險資管參與ABS及REITs業(yè)務(wù)的動力是十分充足的。
參與ABS與REITs業(yè)務(wù)保險資管優(yōu)勢大于劣勢
作為后來者，保險資管參與ABS與REITs業(yè)務(wù)，優(yōu)勢大于劣勢。
“保險資管機構(gòu)在特定方面有一定優(yōu)勢，如業(yè)務(wù)、資金等層面。”朱元偉認(rèn)為，比如在業(yè)務(wù)優(yōu)勢上，保險資管長期從事另類投資（保險資產(chǎn)支持計劃、股權(quán)投資計劃、債權(quán)投資計劃、直接投資、私募基金等不同方式），對于基礎(chǔ)設(shè)施和持有型不動產(chǎn)等ABS和REITs市場主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)比較熟悉，理解也更深刻。
朱元偉進(jìn)一步表示，資金優(yōu)勢上，保險資管和保險資金更緊密聯(lián)接，考慮到保險資金是金融行業(yè)普遍認(rèn)可的中長期資金，所以保險資管可以由此某種程度上享有“帶資進(jìn)組”的優(yōu)勢。在開展ABS和REITs等相關(guān)業(yè)務(wù)時，會帶來綜合的競爭優(yōu)勢。
不過，在朱元偉看來，劣勢也有起步較晚、觸角有限、不夠下沉等劣勢。對于后兩個劣勢，他尤其表示，保險資管屬于后來者，而且投資團隊數(shù)量有限、分支機構(gòu)較少，在優(yōu)質(zhì)客戶的爭奪上未必占優(yōu)。同時，按照保險資管一貫的投資標(biāo)準(zhǔn)，地理區(qū)域范圍通常限制在一二線城市，通常會選擇信用等級高的強主體作為合作伙伴，導(dǎo)致其存量業(yè)務(wù)的范圍整體有限；相比之下，券商和基金等機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍更廣，城市級別可能更為下沉，可以服務(wù)的資產(chǎn)范圍也會更廣。
紅土創(chuàng)新基金表示，一方面，公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs與保險資金屬性配置需求十分契合，因此在投資方面較其他機構(gòu)有天然優(yōu)勢。另外，保險機構(gòu)以往在交通、能源、市政、環(huán)保、水務(wù)、物流倉儲、工業(yè)園區(qū)等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域開展了大量的投資，在基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)方面積累了一定的投管經(jīng)驗。
“但另一方面，保險資管參與公募REITs業(yè)務(wù)亦面臨諸多挑戰(zhàn)，監(jiān)管方面，受國家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會及交易所的三重監(jiān)管，在不同監(jiān)管體系下的部門設(shè)置、機制建設(shè)、風(fēng)險管理及等信息披露機制方面均需要進(jìn)一步審慎評估設(shè)計，確保健全規(guī)范，以便滿足各方監(jiān)管的要求。內(nèi)部管理方面，如從債權(quán)到權(quán)益投資思維的轉(zhuǎn)型，對復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險把控以及資產(chǎn)的定價估值，配套制度及運營人才體系的搭建等均面臨不小的挑戰(zhàn)。”紅土創(chuàng)新基金表示。
此外，中航基金不動產(chǎn)投資部人士表示，與公募基金相比，保險資管機構(gòu)具有豐富的非標(biāo)資產(chǎn)投資經(jīng)驗，在產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲物流、消費基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域都有險資的身影。多數(shù)保險機構(gòu)都設(shè)有基礎(chǔ)設(shè)施投資團隊，在投資框架、風(fēng)險控制等方面有很強的實操經(jīng)驗。相比公募基金管理人，保險機構(gòu)未來開展REITs業(yè)務(wù)過程中在存續(xù)期管理、投資者教育等方面仍有進(jìn)一步提升的空間。